Nas últimas duas décadas, a suposição de que a média está revertendo para algo que se aproxima do nível-alvo do Fed (ou para onde as expectativas de inflação são supostamente – sem nenhuma evidência avançada para apoiar a noção – ‘ancoradas’) tornou-se um componente-chave da maioria modelos dos economistas.
Eu discuti antes como, depois de um quarto de século com inflação baixa e estável, qualquer modelo que fizesse não assumir que a reversão à média foi descartada porque fez previsões ruins durante esse período em comparação com as que fizeram.
Uma questão crítica de acompanhamento é se um modelo deve assumir uma reversão à média na inflação. Minha observação diz implicitamente que não deveria. Se eu estiver errado e a inflação de fato for revertida à média, então os modelos certos venceram e não há nenhum problema real.
Então, os modelos certos venceram?
Existem muitas maneiras sofisticadas de testar a reversão à média, mas uma intuitiva é esta: para um dado atual nível de inflação, que é um palpite melhor:
- a) A inflação estará mais próxima da ‘média’ no próximo período;
- b) A inflação estará aproximadamente à mesma distância da média (homeostase), nem puxando em direção a a média nem empurrando ausente da média;
- c) a inflação estará mais distante da média, de forma que os desvios da média se amplificam ao longo do tempo.
No caso de ‘b’ (homeostase), diríamos que a própria inflação tem momentum; no caso de ‘c’, diríamos que a aceleração da inflação tem momentum. O último caso parece um caso improvável de extrema instabilidade: ele diz que uma vez que os preços se afastam do equilíbrio, a economia entra em uma espiral inflacionária ou em uma espiral deflacionária sem fim claro. Embora isso possa acontecer claramente no caso de hiperinflação, esses casos parecem ter outras causas que tendem a amplificar as oscilações (notavelmente, uma perda acelerada de fé na própria moeda).
Vamos considerar o primeiro e o segundo cenários e examinar alguns dados históricos.
O gráfico abaixo mostra o período 1957-2022. O eixo x indica o nível atual de inflação (recolho o intervalo de -0,5% a +0,5% e chamo de 0%, +0,5% a +1,5% e chamo de 1% etc.) O eixo mostra a inflação média no ano seguinte. Então, o ponto que está em [2%, 2.3%] mostra que entre 1957 e 2022, se a inflação estava entre 1,5% e 2,5%, a inflação média nos 12 meses seguintes foi de 2,3%.
CPI vs. Inflação média ao longo do ano subsequente
Desenhei uma linha que indica a inflação no mesmo nível no ponto de observação e subsequentemente (x=y). Observe que para qualquer número abaixo de x=2%, y tende para 2%. Isso mostra que quando a leitura atual é de inflação ou deflação muito baixa, no ano seguinte tendemos a obter algo próximo a 2%.
Observe que em taxas de inflação mais altas, os pontos ficam abaixo da linha – o que significa que, se a inflação estiver alta, o ano seguinte tende a ver a inflação mais próxima da meta.
Então, é assim que pensamos que seria a reversão média (e FWIW, é mais pronunciado se você escolher um período histórico mais longo, mas como o próximo gráfico que estou mostrando é o CPI principal e só temos dados até 1957, eu queria use o mesmo intervalo).
Caso encerrado! A média da inflação reverte!
Bem, não exatamente. Esta é a inflação nominal. Já sabemos que alimentos e energia tendem a reverter o significado; afinal, é por isso que os economistas excluem alimentos e energia – porque sabemos que as altas leituras de energia levam a altas impressões de inflação e não queremos que a política monetária reaja exageradamente a uma inflação que não seja realmente persistente.
Então, vamos olhar para o núcleo.
Core CPI Vs. CPI médio do núcleo ao longo do ano subseqüente
Este gráfico parece diferente em aspectos-chave. Exceto por leituras de núcleo muito altas (com comparativamente poucas observações que coincidem com quando Volcker estava apertando agressivamente a política), a melhor estimativa para o núcleo da inflação nos próximos 12 meses não é algo mais próximo da média assumida; a melhor estimativa é o mesmo nível que temos agora.
O que isso significa – e é superimportante – é que a inflação tem impulso. Tenha em mente que durante a maior parte do período mostrado aqui, o Federal Reserve estava tentando ativamente fazer a inflação reverter à média. E eles não tiveram sucesso, pelo menos por um ano.
Bem, a política monetária funciona com defasagens longas e variáveis, certo? Que tal o núcleo da inflação no período de 12 a 24 meses a partir de agora? Certamente então deveríamos ver alguma reversão média?
Core CPI Vs. CPI básico a partir de 1 ano
A resposta, pelo menos para o núcleo da inflação, é decididamente não… exceto para leituras atuais muito altas da inflação.
Dois takeaways:
- A inflação tem impulso. Isso significa que prever que o núcleo da inflação retorne ao nível da meta, apenas porque achamos que deveria, é uma abordagem de previsão ruim.
- A política monetária parece ter tido, pelo menos nesse período, muito pouco efeito. Generosamente, não teve efeito na média…talvez às vezes o Fed tenha exagerado e outras vezes não tenha feito o suficiente. Existe sim um intervalo. Por exemplo: partindo de um núcleo de inflação de 5% a/a (entre 4,5% e 5,5%), o 10º percentil dos resultados do IPC do 1º ano depois disso foi de 3,5% e o percentil 90 foi de 6,0%. Partindo de 7%, o percentil 10 foi de 3,1% e o percentil 90 foi de 9,6%. Então a média inclui alguns momentos em que a inflação continuou subindo e alguns momentos em que voltou a cair.
O corolário para a segunda conclusão… chame-a de 2a… é esta: da mesma forma, não há muitas razões para o Fed ser super agressivo em aumentar as taxas para controlar a inflação. Sabemos que eles podem fazer mal. É menos claro que eles podem fazer muito bem!
. . .
Confira o meu Inflation Guy Podcast para mais informações.