Os mercados estão compreensivelmente nervosos com a saúde do setor financeiro, o que permite que os títulos atuem como um porto seguro. Seríamos cautelosos ao agir em grandes movimentos do mercado antes de uma semana pesada em riscos de eventos – mas os investidores sendo afastados podem ser exatamente o que causa tais movimentos
Muitas razões para os títulos se reunirem, mas nenhuma narrativa coerente
As razões para o rali dos títulos desta semana são múltiplas, mas não representam uma mudança coerente na narrativa macro. O PPI espanhol tornando-se negativo mensalmente e anualmente pegou os mercados desprevenidos, assim como Schnabel sinalizou que uma alta de 50bp estava sobre a mesa na noite anterior. Algumas opiniões mais moderadas de Philip Lane e François Villeroy ajudaram a moderar o ímpeto dos falcões, mas também achamos que o retorno das preocupações bancárias colocou os investidores em alerta para uma repetição da recuperação dos títulos que ocorreu após a falência do Silicon Valley Bank (SVB).
Um retorno das preocupações bancárias colocou os investidores em alerta para uma repetição da recuperação dos títulos que ocorreu após a quebra do SVB
Apesar de uma nova liquidação das ações do First Republic Bank (NYSE:) após a publicação de seus resultados, foram as finanças europeias que arrastaram seus índices de ações domésticas para baixo e provocaram uma nova mudança para portos seguros. Essa correlação negativa entre títulos e preços das ações – há muito a norma, embora quase tenha desaparecido em 2022 – provavelmente merece uma explicação. A economia em desaceleração e a inflação provavelmente ajudaram nessa frente. Ainda assim, acreditamos que é a crescente preocupação com os problemas no setor financeiro que se espalham pela economia real que está permitindo que os investidores devolvam aos títulos parte de seu valor de segurança.
Por enquanto, porém, os indicadores de estresse sistêmico permanecem em níveis administráveis. A base estr e os índices de CDS financeiros subiram, mas permanecem bem abaixo dos níveis de estresse.
- Indicadores de risco sistêmico subiram nesta semana, mas permanecem abaixo dos níveis de estresse
Fonte: Refinitiv, ING
Investidores marginalizados e uma base curta considerável
Como sempre, o contexto do mercado é importante. Sinalizamos recentemente que os rendimentos estavam se aproximando do topo de sua faixa pós-SVB, o que pode muito bem ter fornecido um sinal para o surgimento de compradores de baixa. Deve-se dizer neste ponto que, com muitos riscos de eventos no horizonte, incluindo medidas de inflação, reuniões do banco central e pesquisas do setor bancário, muitos investidores provavelmente ficarão de fora. É provável que uma relutância em desvanecer movimentos e uma vontade de manter seu pó seco, que amplia esse tipo de movimento.
A grande base vendida nos futuros do tesouro é outro fato que lembra o início de março
Embora os dados venham com muitas ressalvas – a principal delas é que nem todos os shorts futuros de títulos são apostas direcionais – a grande base curta em futuros do tesouro é outro fato que lembra o início de março, antes de subir mais de 125bp no espaço de duas semanas. Seria de esperar que, após o SVB, o apetite por taxas direcionais diminuísse, mas os dados contradizem essa visão. Pelo que vale, concordamos com a direção do movimento no médio prazo, pois é consistente com nossa visão de que as taxas de inflação convergirão com as metas do banco central – e há algum caminho a percorrer antes que os rendimentos dos títulos atinjam o fundo de seus recentes faixa.
- O rali de março nos títulos de 2 anos deve ter diminuído o apetite por posições vendidas, mas os dados sugerem o contrário
Fonte: Refinitiv, ING
Eventos de hoje e visão de mercado
Hoje, o Riksbank conclui uma de suas cinco reuniões anuais de política, entre a alta e a queda da moeda e do mercado imobiliário. Esperamos um aumento de 50bp e a porta permanece aberta para mais aperto.
A Alemanha volta aos mercados primários apenas um dia depois de vender dívidas de 2 e 10 anos. Hoje, o foco estará na área 15Y, com dois títulos em oferta no setor.
Os lançamentos econômicos dos EUA consistem em balança comercial, estoques e pedidos de bens duráveis.
Os pedidos de bens duráveis dos EUA têm a melhor chance de movimentar os mercados de taxas hoje, mas suspeitamos que a direção de curto prazo será ditada pelo sentimento em relação ao setor financeiro (veja acima). Não é nosso caso base, mas a história recente mostrou que isso pode se espalhar rapidamente para mercados mais amplos. Ausente de mais contágio, o modo padrão para os títulos do governo deve ser reverter alguns dos ganhos de ontem, achatando novamente as curvas de rendimento como resultado.
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