Apesar das manchetes da mídia, podcasts e transmissões sugerindo “desgraça e melancolia” espreita ao virar da esquina, o otimismo dos investidores aumentou acentuadamente desde o. Esta não é a primeira vez que discutimos o sentimento do investidor, que muitas vezes está errado nos extremos.
“Uma das coisas mais difíceis de fazer é ir “contra” o viés predominante em relação aos investimentos. Isso é conhecido como investimento contrário. Um dos investidores contrários mais famosos é Howard Marks, que certa vez afirmou:
‘Resistir – e assim alcançar o sucesso como um contrário – não é fácil. As coisas se combinam para dificultar; incluindo tendências naturais de rebanho e a dor imposta por estar fora de compasso, particularmente quando o impulso invariavelmente faz com que as ações pró-cíclicas pareçam corretas por um tempo.
Dada a natureza incerta do futuro e, portanto, a dificuldade de ter certeza de que sua posição é a certa – especialmente quando o preço se move contra você – é desafiador ser um contrário solitário.‘” –
Essa frase em negrito é a mais relevante para a discussão de hoje.
Leituras de sentimentos extremos, otimistas ou pessimistas, normalmente denotam o ponto em que os investidores cometem mais erros. Isso porque as emoções de “temer” ou “ambição” estão orientando as decisões de investimento. De uma visão de investimento contrária, devemos ser “compradores” quando todo mundo está vendendo ou “vendedores” quando todos estão comprando.
No entanto, isso é algo difícil de fazer porque, como indivíduos, nossas próprias emoções estão nos levando a “siga o rebanho”. Como observa Howard Marks, é “desafiador e solitário” ser do contra. No entanto, muitas vezes é a coisa certa a fazer.
O gráfico abaixo é um índice composto semanal do sentimento do investidor. Ele mostra apenas os períodos em que os investidores estão extremamente otimistas ou pessimistas em comparação com o índice S&P 500.
Não é aconselhável usar o sentimento como um indicador de tempo para investir, pois o sentimento extremo de alta ou baixa pode durar por longos períodos, conforme as tendências de impulso de preço são mais altas ou mais baixas. No entanto, entender que extremos de alta ou baixa tendem a denotar excessos de mercado é essencial para moderar nossos vieses emocionais.
Mais importante ainda, como investidores, precisamos reconhecer que, embora otimismo ou pessimismo em extremos geralmente estejam errados, o sentimento do investidor costuma estar correto no meio da tendência.
Ao investir, Star Wars está errado
Existem inúmeras cenas nos filmes de Guerra nas Estrelas em que os personagens são instruídos a “procurar seus sentimentos” para descobrir o que eles sabem ser verdade. O problema é que, como humanos, tendemos a extrapolar eventos temporários como tendências permanentes, principalmente na hora de investir. Quando os mercados subirem, acreditamos que a tendência atual durará indefinidamente. Quando os mercados caem, eles devem estar indo para zero. Nenhuma das duas é verdadeira e também é a “falácia” atrás “Comprar e segurar” investir e “composto” retornos do mercado.
Uma breve revisão da história do mercado mostra que os mercados não sobem nem descem indefinidamente, e períodos de alta sempre levam a baixa eventualmente. O gráfico mostra a diferença entre o valor real do Dow Jones Industrial Average e o que seria se ele crescesse 5% ao ano (a premissa de comprar e manter). A diferença nos valores finais se deve aos períodos de retornos decrescentes revertendo os períodos anteriores de crescimento. Crucialmente, os períodos de valores em declínio destroem o efeito de composição.
No entanto, embora esse diferencial entre os resultados seja terrível o suficiente, a realidade é muito pior devido ao viés emocional dos investidores. Todos os anos, a Dalbar produz uma pesquisa com investidores que revela o desempenho médio dos investidores em relação aos retornos do mercado. A saber:
“O gráfico de barras abaixo mostra a diferença de desempenho, bem como o crescimento de US$ 100.000 entre o investidor médio em ações e o índice S&P 500 nos últimos 30 anos (até 2022). Ele também compara o retorno médio anualizado desse investimento inicial com a taxa de inflação e um índice de títulos de curto prazo no mesmo período.“
Dalbar explica bem por que existe um diferencial de desempenho razoavelmente significativo entre o investidor médio e o mercado.
“Esta série de pesquisas estuda o desempenho do investidor em fundos mútuos. Seu objetivo é mostrar como os investidores podem melhorar o desempenho das carteiras gerenciando comportamentos que os levam a agir imprudentemente.
Se você acompanha a pesquisa de Dalbar ao longo dos anos, sabe que um tema consistente continua surgindo. Ou seja, o conjunto de dados de longo prazo analisados nesses relatórios QAIB mostra claramente que as pessoas são, na maioria das vezes, seus piores inimigos quando se trata de investir.
Frequentemente sucumbindo a estratégias de curto prazo, como timing de mercado ou busca de desempenho, muitos investidores mostram falta de conhecimento e/ou capacidade de exercer a disciplina necessária para capturar os benefícios que os mercados podem oferecer em horizontes de tempo mais longos. Em suma, eles frequentemente acabam reagindo ao amadurecimento do mercado e diminuindo seus retornos de longo prazo.”
Para simplificar essa análise, os investidores sucumbem às suas emoções de alta ou baixa, muitas vezes no momento em que uma ação oposta deve ser tomada.
No início, observei muitas manchetes negativas, prognósticos e uma série de dados sugerindo resultados ruins para os mercados de ações. No entanto, o otimismo está aumentando ao contrário do que a lógica sugere.
Portanto, como devemos considerar o sentimento atual do investidor em nosso processo de gerenciamento de portfólio?
Certo no meio, errado nas duas extremidades
Conforme observado, o sentimento do investidor, seja otimista ou pessimista, tende a estar certo no meio, mas errado nos extremos. Se revisitarmos nosso índice composto de sentimento semanal, veremos que ele está subindo de um nível extremamente baixo.
Revendo o período de 2008, vemos que o sentimento pode permanecer baixo por um período prolongado. No entanto, uma vez que sobe de forma mais consistente, isso tende a marcar o mercado de ações como baixo. Tal pode ser o que estamos vendo agora.
No entanto, enquanto os indivíduos sucumbem às emoções que ditam as ações de investimento, os investidores profissionais sofrem do mesmo viés. A National Association Of Active Investment Managers (NAAIM) representa a exposição média de seus membros aos mercados de ações dos EUA. Historicamente, quando esse índice cai abaixo de 40% de exposição, ele se alinha com os fundos do mercado (por outro lado, acima de 90% se alinha com os picos do mercado).
Outra medida de sentimento, o índice de volatilidade (), também sugere que a baixa do mercado foi em outubro. As leituras extremas do VIX ocorrem em ou perto dos mínimos do mercado como extremos “pânico” impulsiona a venda. Os mercados em alta são normalmente definidos por um VIX em declínio em relação a um pico anterior. A liquidação de 2022 foi uma “correção” dentro de um mercado em alta porque o VIX atingiu o pico em torno de 30. Com esse índice de volta ao declínio, isso também sugere que outubro foi a baixa de correção.
A alta excessiva está ausente, enquanto a baixa extrema está desaparecendo, mas ainda prevalece.
O rali atual desde o início do ano é um retorno do mercado altista? Talvez. Também pode ser um “rali do mercado de baixa” sugando os investidores de volta antes “o próximo sapato cai.”
Infelizmente, não saberemos até depois do fato. No entanto, o aumento da alta de leituras extremamente baixas geralmente sugere um avanço de mercado mais prolongado. “escalando uma parede de preocupação.”
Como Stephan Cassaday uma vez brincou:
“Mais dinheiro foi perdido tentando evitar mercados em baixa do que em qualquer mercado em baixa.”
Embora seja fácil permitir que as muitas manchetes, podcasts e prognósticos da mídia gerenciem nosso “viés emocional”, é essencial manter o foco no que o mercado está fazendo versus o que nós “pensar” deveria ser.