O que as taxas de equilíbrio podem nos dizer sobre estoques de energia e direção do mercado? Acontece que é muito mais do que você pensa.
Desde 2021, quando o impacto de uma paralisação econômica colidiu com US$ 5 trilhões em demanda artificial impulsionada por estímulos, a inflação consumiu tudo, desde as manchetes até os mercados financeiros e a política monetária do Fed.
Com o emprego de volta aos níveis pré-pandêmicos, o impulso monetário se inverteu, o desequilíbrio entre oferta e demanda se normalizou e a inflação está caindo. Mudanças na oferta monetária precedem mudanças na inflação em cerca de 16 meses.
Como anteriormente, o impacto de taxas de juros mais altas em uma economia carregada de dívidas leva à destruição da demanda econômica.
Esse declínio econômico e inflacionário é testemunhado em vários indicadores. O Leading Economic Index (LEI) e nosso Economic Composite Index são bons exemplos.
No entanto, em muitos casos, os dados que compõem esses indicadores econômicos são defasados e sujeitos a mudanças substanciais. Portanto, o mercado de títulos fornece uma visão mais em tempo real das expectativas de inflação e crescimento econômico.
Como tal, iremos centrar-nos “taxas de inflação implícitas”.
Essa taxa é a diferença entre o rendimento nominal e real em investimentos de taxa fixa com maturidade e qualidade de crédito semelhantes. A taxa de equilíbrio de 10 anos atingiu o pico bem antes da medida de inflação preferida do Fed, a taxa média aparada de Despesas de Consumo Pessoal (PCE).
Você notará a diferença significativa entre a inflação e a taxa de equilíbrio de 10 anos. O mercado de títulos aposta em queda substancial da inflação nos próximos 12 meses. Esse diferencial entre o que o mercado espera e dados econômicos atrasados não é “otimista” para a economia.
A economia e os lucros
Um velho ditado diz que o “a melhor cura para os preços altos são os preços altos.”
Preços mais altos reduzirão a demanda, levando a uma queda nos preços. É claro que preços altos, com custos de empréstimos mais altos devido às ações do Fed, desaceleram ainda mais a demanda.
Se o mercado de títulos estiver precificando uma inflação mais fraca, haverá um crescimento econômico mais fraco. Isso se deve à inerente “Exigir destruição” de consumo. Você pode entender a correlação em uma economia composta por quase 70% de despesas de consumo pessoal.
Assim, se a inflação está em declínio, isso representa uma atividade econômica mais fraca, e não mais forte.
Naturalmente, à medida que a demanda econômica e a inflação diminuem, também diminuem os preços que as empresas cobram dos consumidores. Não é de surpreender que haja uma alta correlação entre as taxas de inflação implícitas e as margens de lucro das empresas.
Além disso, dado que os rendimentos também são resultado da atividade econômica, à medida que a inflação cai devido à desaceleração da demanda econômica, o mesmo acontece com os rendimentos.
Dado que o aumento nos ganhos e nos lucros corporativos resultou de intervenções fiscais massivas, os investidores devem se perguntar qual será o próximo motor de crescimento.
Se o declínio acentuado em M2 e as taxas de equilíbrio em queda nos dizem alguma coisa, é provável que, sem mais acomodações monetárias, o crescimento dos lucros e, em última análise, a lucratividade, possam ser desafiadores.
Preços do Petróleo e Estoques de Energia
Outra área economicamente sensível a examinar são os preços do petróleo. Tal como acontece com a economia, os preços do petróleo são, em última instância, uma função da oferta e da procura. Quando a demanda supera a oferta atual, os preços sobem e vice-versa. Embora existam anomalias de curto prazo que podem mover os preços no curto prazo, como um corte na produção de petróleo, no longo prazo, é economia básica.
Não surpreendentemente, a alta e a queda dos preços do petróleo estão altamente correlacionadas com as taxas de inflação implícitas. Novamente, isso faz sentido, dada a sensibilidade econômica do petróleo para a economia. As empresas de energia, dependentes dos preços do petróleo para sua receita, também estão altamente correlacionadas com a economia, os preços do petróleo e as taxas de inflação implícitas.
À medida que o Fed continua a aumentar as taxas de juros para combater os altos níveis de inflação, o risco de uma nova queda nas taxas de equilíbrio é elevado. Isso é particularmente verdadeiro se as ações monetárias do Fed resultarem em uma recessão econômica.
Outra confirmação do impacto da desinflação na atividade econômica e, em última análise, nos lucros das empresas e nos preços das commodities é o spread entre a taxa de inflação dos consumidores versus os produtores.
À medida que a atividade econômica desacelera e a inflação cai, também diminuem os custos que os produtores podem repassar aos consumidores por meio de preços mais altos. Quando os produtores não conseguem repassar os custos mais elevados aos consumidores, a empresa deve absorvê-los, o que se reflete em contrações nas margens de lucro.
A correlação exata existe, sem surpresa, com os preços do petróleo. À medida que a demanda diminui, os custos de insumos de preços mais altos de energia diminuem à medida que “exigir destruição” na economia aumenta.
Embora o Fed pretenda aumentar as taxas para garantir um declínio inflacionário, as consequências econômicas não são otimistas.
O mercado pode não gostar de realizar seu desejo
Desde o início do ano, o mercado se reanima na esperança de que um “Pivot alimentado” e um retorno à acomodação monetária seria otimista para os resultados dos investimentos. No entanto, as taxas de inflação implícitas e o spread entre a inflação ao produtor e ao consumidor têm consequências significativas.
A queda da inflação não é uma função de uma economia em crescimento, então o Fed reiterou seu apelo para uma “recessão leve”.
“A projeção da equipe na época da reunião de março incluía uma leve recessão começando no final deste ano, com uma recuperação nos dois anos subsequentes.” – Atas do FOMC de março
É fundamental entender que o Federal Reserve nunca verbalizou anteriormente a palavra “recessão” em seus discursos. Mesmo antes da crise financeira de 2008 e da crise de 2000 “ponto.com”crise, o Fed discutiu regularmente uma “pouso suave” ou “Cachinhos Dourados” economia. Se o Federal Reserve disser, “Prepare-se, uma recessão está chegando”, suas palavras causariam ações dentro da economia que avançariam e potencialmente piorariam esse resultado.
Portanto, o Fed deve sempre ser cauteloso ao fazer declarações aos mercados financeiros, pois suas palavras provocam ações. Minha preocupação é que, se as discussões anteriores do Fed sobre “aterrissagens suaves” e “Cachinhos Dourados” cenários resultaram em recessões bastante profundas, o que “leve recessão” pressagiar?
Mais importante ainda, até que uma recessão de qualquer magnitude ou mais estresse bancário se materialize, não esperamos que o Fed comece a cortar as taxas. No entanto, quando o Fed começar a cortar as taxas, será devido ao reconhecimento de que um “recessão” está à caminho. A curva de rendimento se inclinará drasticamente, reduzindo os rendimentos à medida que a inflação diminuir com a desaceleração da atividade econômica.
nada disso é “otimista” para ganhos corporativos, lucros ou preços de mercado.
O que provavelmente é o que as “taxas de equilíbrio” estão nos dizendo.
Os investidores simplesmente não estão ouvindo.
Ainda.