Lutar contra a alta já é difícil, mas o Federal Reserve está tentando domar a pressão sobre os preços quando a economia mostra sinais de enfraquecimento, pelo menos em alguns cantos. Esse é um grande desafio, mas é um problema ainda maior após a turbulência bancária desencadeada pelo colapso do Silicon Valley Bank (SVB).
O banco central normalmente afrouxa a política monetária e reduz as taxas de juros quando o risco econômico está aumentando. O mesmo vale para os períodos de ameaça de crise bancária. Mas as ferramentas políticas usuais não estão disponíveis quando a inflação está alta. Em suma, é uma tempestade perfeita para o Fed e que pode piorar antes de melhorar.
A questão-chave é que as ferramentas políticas que o Fed pode usar para domar a inflação ameaçam aumentar o risco econômico e exacerbar a turbulência bancária. O banco central, em suma, encontra-se entre a rocha proverbial e o lugar difícil.
Não há boas opções de políticas disponíveis. Em vez disso, é uma questão de escolher a política menos pior e esperar pelo melhor. A perspectiva atual é que, embora a crise desencadeada pelo SVB tenha reduzido a probabilidade estimada de mais aumentos de juros, o caminho à frente ainda parece destinado a mais aperto devido ao risco de inflação em curso.
O mercado de futuros de fundos do Fed esta manhã está estimando uma probabilidade implícita de 85% para um aumento de 25 pontos-base na reunião de política do FOMC da próxima semana. O sentimento do mercado não está mais em busca de uma alta de 50 pontos-base, que prevalecia antes da crise do SVB. Mas os futuros ainda estão precificando outro aumento de ¼ ponto em maio.
A implicação: o Fed continuará a priorizar o combate à inflação. Com base nisso, decidir quanta pressão está por vir para a economia e o setor financeiro está intimamente ligado aos dados de inflação recebidos. Nessa frente, as perspectivas são mistas.
Vamos começar com a boa notícia: a inflação atingiu o pico. Os preços ao consumidor continuaram a diminuir em uma base contínua de um ano até fevereiro. Mas o aumento de 6,0% para o CPI principal e de 5,5% para o CPI principal ainda são muito quentes para o Fed declarar vitória. De fato, a meta de inflação de 2% do banco central não está no horizonte de curto prazo.
Gráfico de Inflação de Preços ao Consumidor
O principal problema no momento é que a desaceleração da inflação está desacelerando e, portanto, o aperto da política do Fed parece durar mais do que o esperado recentemente. Nos últimos dias, houve especulações de que o banco central diminuiria seu viés hawkish. Essa é uma previsão razoável, mas o viés hawkish ainda parece continuar, embora em um grau mais brando.
Certamente, o caminho a seguir é muito mais fluido após o colapso do SVB, mas ainda há o elefante na sala: inflação alta. Observar várias medidas alternativas da tendência da inflação sugere que o cenário otimista é que a pressão sobre os preços cairá para níveis toleráveis em algum momento do verão (para obter detalhes sobre o gráfico abaixo, consulte uma cópia de amostra do The US Inflation Trend Chartbook aqui).
Índices de inflação ao consumidor dos EUA
O risco é que o viés de baixa da inflação continue enfraquecendo, como aconteceu recentemente. O próximo gráfico abaixo mostra a diferença mensal nas mudanças ano a ano no gráfico de um ano acima.
Índices de Viés de Inflação ao Consumidor dos EUA
No entanto, ainda há motivos para um otimismo cauteloso. CapitalSpectator.com modelo de previsão de conjunto continua a projetar que a tendência de um ano do CPI principal diminuirá ainda mais nos próximos meses.
Gráfico de CPI principal
Enquanto isso, as expectativas de inflação ainda seguem em tendência de queda, o que facilitará o trabalho do Fed para reduzir a pressão sobre os preços (com base em estimativas do Fed de Cleveland).
Índices de Expectativas de Inflação do Consumidor dos EUA
Em última análise, a ferramenta mais poderosa de combate à inflação pode entrar em ação em algum momento: recessão e/ou uma crise bancária total.
O objetivo do Fed, é claro, é domar a inflação e, ao mesmo tempo, minimizar o impacto na economia e no setor bancário. Enfiar a linha nesta agulha é difícil mesmo nas melhores circunstâncias. A questão é com que rapidez o desafio diminuirá ou não. A resposta está nos números da inflação, juntamente com a evolução dos riscos para o ciclo de negócios e o estresse bancário nas próximas semanas.